供给缺少弹性 铜铝或先抑后扬
来历：商场资讯
期货日报
2023年行将完毕，根本金属大多数处于区间动摇走势，其间铜铝价格振动偏强，呈现“M”形走势，这意味铜铝供需根本面多空交错，并没有呈现严峻的失衡。
铜方面，2023年呈现供需双增的格式，精炼铜供给呈现较快的添加，可是在新能源轿车、光伏和风电装机容量快速添加的情况下，需求相同添加。铝方面，2023年呈现供需双弱格式，因为我国产能遭受4500万吨的调控，供给弹性变小，库存去化显着，但需求相同因地产职业剧烈调整而削弱，导致电解铝供给或许是阶段性缺少，但不会持续缺少。
展望后市，12月至下一年2月，铜铝等有色金属处于季节性消费冷季，价格或许呈现振动回落走势。可是下一年3月之后在各项政策逐渐发力，尤其是跟着财政政策带动当期的消费和出资效应，铜铝价格将从头回归涨势，上方空间取决于我国经济添加力度和美联储是否会降息。
铜铝供给弹性变小
精炼铜产量和产能扩张较快，但受制于铜矿产出放缓的限制。据世界铜研讨安排（ICSG）发布的数据，2023年1—9月，全球精炼铜产量约为2009.2万吨，较去年同期添加5.4%，增速显着快于2022年全年1.8%的增速。因为我国铜锻炼产能添加较快，2023年我国精炼铜产量将占全球精炼铜产量的45%左右，我国精炼铜产量的大幅添加带动全球精炼铜产量的添加。
安泰科盯梢调研数据显现，2023年1—11月，22家样本阴极铜出产企业累计出产阴极铜955.25万吨，同比添加13.01%。海外商场，上半年刚果（金）的湿法铜、塞尔维亚BOR锻炼厂的扩建带来精炼铜产量的添加；下半年跟着智利、印尼以及美国锻炼厂检修康复，精炼铜产量增速加速。据测算，2023年，全球精炼铜产量同比增速将超越6%，到达2256.9万吨。
铜矿下降下降国内铜锻炼企业扩产的积极性，除非副产品硫酸或黄金等价格上涨带来的收益能补偿加工费下降带来的丢失，企业积极性才干大幅进步。2023年，全球铜矿产能持续扩张，首要是疫情期间停产的铜矿项目复产和新建项目投产。不过，铜矿产量增速不及预期，2023年前9个月，全球铜矿产量同比仅添加1.7%，年头估计2023年铜矿产量增产约110万吨，但实践增产约74万吨。自由港、Antofagasta、泰克资源、智利国家铜业在2023年二季度均下调2023年全年产量指引，算计下调约19万吨。
展望2024年，全球首要铜矿项目估计供给增量85万吨，增速3.7%，首要包含已投产项目爬产（例如泰克资源QB2、洛阳钼业TFM混合矿、紫金矿业/艾芬豪矿业卡莫阿-卡库拉铜矿等）；新项目首要为智利 Capstone Mantoverde扩建、博兹瓦纳Sanfire Motheo铜矿等。可是因为矿山档次下降、产铜国政局不稳等搅扰要素，实践增量大概率不及预期，增量到达60万吨就很不错了。
在铜矿添加不及预期和国内铜锻炼产能扩张的情况下，国内铜锻炼企业与海外矿山商洽敲定的2024年进口铜精矿长单加工费Benchmark为80美元/吨与8美分/磅，比2023年下降8美元/吨与0.8美分/磅。
别的，2024年全球废铜供给或许弱于2023年，因欧美经济大概率会减速乃至阑珊，居民消费才能跟着财政补贴带来的超量储蓄耗费殆尽后大幅下降，这意味着欧美居民家电、轿车等耐用品筛选更新数量会显着下降，然后导致我国废铜进口来历削减。据海关总署数据显现，2023年1—9月，铜废碎料进口量为144.84万吨，较2022年同期添加9.04万吨，增幅6.67%。进口亏本，再加上海关查验严厉，退柜事情时有发生，影响必定进口清关。别的，部分出产、贸易型企业有意转向东南亚建厂，使得直接进口废杂铜的量增速不及预期。
铝方面，受制于4500万吨产能的天花板和云南枯水期带来的减产影响，我国电解铝供给扩张气势受到限制，一旦呈现因水电供给缺乏导致电解铝减产音讯，电解铝就简单呈现阶段性缺少。别的，因为现在电解铝锻炼企业铝锭产出占比逐渐变小，直供周边的加工企业的铝水占比一度打破70%，这意味着铝锭供给弹性很小。
从全球电解铝商场看，我国电解铝产量占比超越60%，且我国电解铝进口占比较小，因而2023年跟着欧洲电解铝产能的复产，我国电解铝出口较去年同期显着下降，降幅到达41%，进口同比大幅添加173.6%，这也是我国电解铝减产后电解铝供给并没有紧缺的原因之一。
从季节性要素来看，到2023年10月底，我国电解铝在产产能升至4300万吨，10月电解铝产量同比添加6%，到达361.6万吨，不过11—12月云南进入枯水期，或许会再次呈现停产检修，这意味着电解铝的添加弹性缺乏。
铜铝需求先抑后扬
铜方面，依据Woodmac发布的数据，全球铜消费结构为：电力（占比28%）、修建（占比27%）、交通运输（占比12%）、机械（占比11%）以及其他消费品（含家电等占比22%），我国铜消费结构为：电力（占比38%）、修建（占比17%）、家电（占比18%）、机械电子（占比12%）等。2023年，海外铜需求逐渐削弱，可是新能源轿车、光伏和太阳能装机容量大幅添加，对冲了房地产和家电带来的消费减量，我国铜消费获得较快的添加。咱们估计，2023年，全球精炼铜消费量约为2230万吨，其间我国铜消费约为1200万吨。展望2024年，因为地产连累减轻，可是家电出口受连累，以及新能源轿车等范畴增速放缓，我国铜消费或许与本年相等或小幅添加。
铝方面，消费首要分为修建铝材和工业铝材，其间修建铝材消费占比超越60%。据咱们测算，2023年修建铝材消费同比降幅超越20%，可是工业铝材在新能源轿车、光伏发电装机容量等新式需求驱动下会呈现超越30%的增速。展望2024年，咱们估计修建铝材消费降幅或许收敛至10%，工业铝材消费持续坚持添加，估计2024年我国铝消费大约为4200万吨，较本年消费小幅添加。
综上所述，现在铜铝处于季节性消费冷季，而产量会跟着年末冲刺产量的意图而呈现添加，这会使得铜铝呈现累库，给铜铝价格带来下行压力。但是，3个月后，跟着我国经济添加力度增强，海外美联储加息完毕，需求康复或小幅添加，但供给扩张受限，价格有上行的驱动。海外出资者能够运用芝商所铜期货和铝期货对冲上涨的危险，而境内出资者能够运用上期所铜铝期货构建对冲组合。近几年，芝商所的铝期货合约交易量添加微弱，富余的流动性、不断创新高的交易量和未平仓合约，使得商场越来越重视这个产品。（作者单位：广州金控期货）
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