源达研究报告：3月制造业景气水平持续上升，特朗普宣告对等关税方案
来历：源达
出资关键
资讯要闻
1． 3月31日，依照党中央和国务院决议计划布置，2025年，财务部将发行第一批特别国债5000亿元，积极支撑我国银行、我国建设银行、交通银行、我国邮政储蓄银行弥补中心一级本钱。此次本钱弥补作业将依照商场化、法治化准则保险推动。
2． 3月31日，世界计算局发布我国制作业PMI数据。3月份，新年要素影响逐步衰退，企业出产运营活动加快，制作业收购司理指数、非制作业商务活动指数和归纳PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济整体坚持扩张。
3． 4月3日，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举办的活动上宣告美国“对等关税”计划。特朗普展现的图表显现，对我国的关税为34%，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税，对柬埔寨产品征收49%关税。
商场概览
本周国内证券商场首要指数全线收跌，其间上证指数涨幅最大为-0.3%。申万一级职业中，公用事业职业涨幅最大为2.5%。
特朗普关税新政以“对等”为名晋级交易壁垒，将加重全球交易抵触危险。对A股影响出现结构性分解：1）轿车工业链首战之地，出口型零部件企业承压，但国产代替加快或利好本乡锂电、轿车电子龙头；2）受高关税冲击的东南亚供给链或许加快向国内搬运，机电、纺织等出口链存在预期差时机；3）进口代替逻辑强化，半导体设备、高端配备自主可控主线获益。商场短期或受心情扰动，但具有全球竞赛优势的新能源、机械配备板块仍具配备价值，主张重视方针对冲下的内需驱动职业。
出资主张
1）主张重视方针驱动及工业趋势下的新质出产力出资时机：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天、深海科技等。2）重视扩展内需带来的相关职业出资时机：食物饮料、家电、轿车等。3）重视获益于大规模化债的相关职业出资时机：事务To G的公司、基建工业链。4）重视央国企市值办理的出资时机。5）看好黄金的中长时刻出资时机。
危险提示
方针改变超预期危险、经济环境改变超预期危险、商场短期动摇危险。
一、资讯要闻及点评
- 财务部积极支撑国有大型商业银行弥补中心一级本钱
3月31日，依照党中央和国务院决议计划布置，2025年，财务部将发行第一批特别国债5000亿元，积极支撑我国银行、我国建设银行、交通银行、我国邮政储蓄银行弥补中心一级本钱。此次本钱弥补作业将依照商场化、法治化准则保险推动。
当时，国有大型商业银行运营开展稳健，财物质量安稳，拨备计提足够，首要监管目标均处于“健康区间”。经过发行特别国债支撑相关国有大型商业银行弥补中心一级本钱，有利于进一步稳固进步银行的稳健运营才能，促进银行高质量开展，为出资者发明更大价值和带来长时刻安稳的报答，有利于银行更好发挥服务实体经济的主力军效果，为国民经济行稳致远供给有力支撑。
- 3月官方制作业PMI为50.5%，制作业景气水平继续上升
3月份，新年要素影响逐步衰退，企业出产运营活动加快，制作业收购司理指数、非制作业商务活动指数和归纳PMI产出指数分别为50.5%、50.8%和51.4%，比上月上升0.3、0.4和0.3个百分点。三大指数均在扩张区间继续上行，我国经济整体坚持扩张。
产需两头扩张加快。出产指数和新订单指数分别为52.6%和51.8%，比上月上升0.1和0.7个百分点，扩张有所加快。从职业看，铁路船只航空航天设备、计算机通讯电子设备等职业出产指数和新订单指数均升至55.0%以上较高景气区间，相关职业产需加快开释；木材加工及家具、石油煤炭及其他燃料加工等职业两个指数均低于临界点，相关职业供需仍显缺乏。受制作业产需上升等要素带动，企业收购志愿较强，收购量指数为51.8%，接连两个月坚持扩张。
中小型企业PMI均有改进。大型企业PMI为51.2%，比上月下降1.3个百分点，仍高于临界点。中、小型企业PMI分别为49.9% 和49.6%，比上月上升0.7和3.3个百分点，中小型企业景气水平不同程度上升。其间，小型企业出产指数和新订单指数分别为50.8%和49.8%，均较上月显着改进。
三大要点职业PMI稳中有升。配备制作业、高技术制作业和消费品职业PMI分别为52.0%、52.3%和50.0%，比上月上升1.2、1.4和0.1个百分点，景气水平接连两个月上升；高耗能职业PMI为49.3%，比上月下降0.5个百分点。
价格指数有所回落。受近期原油、铁矿石等部分大宗产品价格动摇等要素影响，首要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为49.8%和47.9%，比上月下降1.0和0.6个百分点，制作业商场价格整体水平有所下降。其间，农副食物加工、有色金属锻炼及压延加工等职业首要原材料购进价格指数和出厂价格指数均坐落52.0%以上扩张区间，相关职业原材料收购和产品销售价格水平有所上升；石油煤炭及其他燃料加工、黑色金属锻炼及压延加工等职业两个价格指数均较上月回落。
商场预期根本安稳。出产运营活动预期指数为53.8%，比上月下降0.7个百分点，继续坐落扩张区间，制作业企业对近期商场开展整体坚持达观。从职业看，铁路船只航空航天设备、电气机械器件等职业出产运营活动预期指数均坐落60.0%以上高景气区间，相关企业对职业开展决心较强。
图1：制作业PMI指数（经时节调整）
材料来历：国家计算局，源达信息证券研究所
图2：我国制作业PMI及构成指数（经时节调整）
材料来历：国家计算局，源达信息证券研究所
- 特朗普宣告对等关税计划
4月3日清晨4点，美国总统特朗普在白宫玫瑰园举办的活动上宣告美国“对等关税”计划。特朗普展现的图表显现，对我国的关税为34%，对欧盟的关税为20%，对英国进口产品征收10%关税，对瑞士进口产品征收31%关税，对从印度进口的产品征收26%关税，对韩国产品征收25%关税，对日本进口产品征收24%关税，对泰国产品征收36%关税，对越南产品征收46%关税，对柬埔寨产品征收49%关税。
特朗普还说，从3日开端，美国将对一切外国制作的进口轿车征收25%的关税。轿车关税将包括轿车、轻型货车、发动机、变速器、锂离子电池以及轮胎、减震器和火花塞电线等较小的零部件。其间针对轿车零部件的关税将不迟于5月3日开端征收。
咱们以为，特朗普关税新政以“对等”为名晋级交易壁垒，将加重全球交易抵触危险。对A股影响出现结构性分解：1）轿车工业链首战之地，出口型零部件企业承压，但国产代替加快或利好本乡锂电、轿车电子龙头；2）受高关税冲击的东南亚供给链或许加快向国内搬运，机电、纺织等出口链存在预期差时机；3）进口代替逻辑强化，半导体设备、高端配备自主可控主线获益。商场短期或受心情扰动，但具有全球竞赛优势的新能源、机械配备板块仍具配备价值，主张重视方针对冲下的内需驱动职业。
二、周观念
- 多重要素叠加或将长时刻推升黄金财物价格
多要素推动前史金价上涨。2022年至2023年，全球央行净购金数量超越1000吨，购金速度到达1967年以来最高值。此外，俄乌抵触、巴以抵触等全球地缘政治危险继续，也必定程度上推高了黄金和原油等大宗产品所隐含的地缘政治危险溢价。2024年叠加美联储降息预期继续等要素推动黄金价格不断立异高，年内金价涨幅超20%。
美国关税方针或引发再通胀。近期，美国新任政府对“美国优先”主义的饯别，进步关税等一系列办法带来全球避险需求进步的一起，或引发再通胀然后效压低实践利率，进一步推升黄金财物价格。亚特兰大联储的最新猜测显现，美国一季度 GDP 或许萎缩 2.8%，而高盛也将添加预期大幅下调至0.6%。
黄金2024年需求侧数据立异高。从需求端来看，2024年全年黄金需求量为4974 吨，创下前史新高。其间，各国央行全年净购买总量到达1045 吨，且已将接连购买黄金的时刻延伸至 15 年。值得注意的是，2024年是需求量接连第三年超越1000吨，远远超越 2010-2021 年间 473 吨的年均需求量。
- 生物医药职业新旧动能切换，立异药远景光亮
人口老龄化深化，医疗和养老方针加码。我国人口老龄化趋势显着，2024 年，我国 60 岁以上白叟数量到达 3.1亿，占比高达 22.0%，未来老龄人口比例还将继续添加。跟着老龄化趋势的加深，如心血管疾病、糖尿病、恶性肿瘤、白内障、帕金森症和阿尔梅茨海默症等慢性病和退行性疾病的发病率将会明显添加，为医疗工业带来更大的商场时机。而内分泌和代谢性疾病、肿瘤、心脑血管疾病和神经系统疾病是医疗企业的要点重视范畴，上述范畴的融资额坐落职业前列，深受本钱喜爱。有关医疗和养老的利好方针密布出台，中共中央办公厅，国务院办公厅印发《提振消费专项举动计划》，指出2025年将进步城乡居民根底养老金和城乡居民根本医疗保险财务补助规范，恰当进步退休人员根本养老金。上述方针利好医疗消费需求添加，为立异药带来更大商场空间。
生物医药工业结构性晋级，立异成为开展新动能。我国在研管线数量2014年来继续添加，据Pharmaprojects计算，2014年我国在研管线数量为701个，至2024年已增至6，119个，复合增速高达24%，在研管线数量的全球占比由2014年的6%增至2024年的27%，得益于我国医药企业继续的研制投入，管线的深度和广度不断扩展，我国药物出海（license-out）及在海外建立New-co气势迅猛，立异逐步转变为支撑我国生物医药工业开展的新动能。
板块历经深度调整，看好估值修正时机。政府作业报告指出未来将优化药品集采方针，工业竞赛环境有望深度改进，头部生物医药企业的赢利或将修正并因职业竞赛格式的优化进一步进步在职业中的位置，板块历经深度调整后估值修正，生物医药职业或迎戴维斯双击。叠加AI浪潮下生物医药研制深度获益于人工智能开展，本钱商场回暖利于生物医药企业融资支撑立异研制投入，支撑立异药研制的利好方针密布出台等要素的影响，看好立异药板块未来的出资时机。
三、商场概览
1．首要指数体现
本周国内证券商场首要指数体现分解，上证指数、深证成指、创业板指、沪深300、上证50、中证500、中证1000、科创50、科创100指数曩昔一周涨跌幅分别为-0.3%、-2.3%、-3.0%、-1.4%、-0.7%、-1.2%、-1.0%、-1.1%、-0.5%。
表1：首要指数涨跌幅
材料来历：Wind，源达信息证券研究所
2．申万一级职业涨跌幅
申万一级职业中，本周涨跌幅前五的职业为公用事业、农林牧渔、医药生物、美容护理、银行，涨幅分别为2.5%、1.5%、1.2%、1.2%、0.9%。
图3：申万一级职业涨跌幅状况
材料来历：Wind，源达信息证券研究所
3．两市交易额
图4：两市成交额状况
材料来历：Wind，源达信息证券研究所
4．本周热门板块涨跌幅
图5：本周热门板块涨跌幅
材料来历：Wind，源达信息证券研究所
四、出资主张
1）开展新质出产力是当时方针关于国内经济方向的重要指引，流动性宽松布景下，科创类公司有望超量收益，主张重视方针驱动及工业趋势下的新兴工业：人工智能、低空经济、人形机器人、航空航天、深海科技等。
2）美国大选落定，特朗普胜选或导致外需关于我国经济根本面的支撑削弱，后续方针发力提振内需或许会节奏更快、力度更大。以提振消费为要点扩展国内有用需求，居民消费才能有望开释，主张重视：食物饮料、家电、轿车等。
3）化债行动将缓解地方政府的流动性压力，进步其开展经济的才能和积极性，促进商场决心康复和危险偏好上升，主张重视：事务To G的公司、基建工业链。
4）跟着国企改革、央企市值办理查核等方针的推动，央国企的盈余增速有望改进进步，部分破净央企或有估值修正空间，主张重视：轻视值高股息央国企。
5）在当时地缘政治严重局势不断、特朗普重返白宫引发的全球交易严重联系加重，以及全球经济不确定性添加的布景下，黄金作为避险财物的中长时刻需求有望继续添加。主张重视：黄金的中长时刻出资时机。
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